再来从基本面分析再升科技欢迎各位提出不同意见！

  这几天有不少朋友给我发消息问我，是不是把再升科技卖了，并且还有朋友问我，是不是大家看到你的文章，以为你都卖了，所以这几天回调了哦。

  我看了下盘面，的确也是，正好是我发文章后就开始跌，连跌几天，我晕，难道真是我的文章引起的下跌？不可能吧。不过再升每天的成交很清淡，的确略大一点量就会引起较大幅度的涨跌。

  那么我们就从基本面再来捋一捋，看看这个股到现在为止到底成色如何？所参考的资料就是公开资料。

  我们知道，财务报表是显示的公司过去的经营情况，所以就从财报入手，看看是否有什么疑点，并且这个疑点背后是否有合理的解释。然后再从公司的商业模式，看看是否有未来。同时，2017年的年报经过了审计，更加可信一些，因此，在分析的时候也会对比2017年的数据，看看是否有大额变动。

  分析一个企业，主要要经历三个流程，一是搜集资料，二是分析资料，三是得出结论，逐层推进，而得出结论是最难的。因为同样的分析，不同的人会得出不同的结论，得出结论的过程就是自己世界观和价值观的体现。

  总资产和净资产。2018年3季度总资产为22.75亿元，较年初新增9.81%，净资产为12.79亿元，较年初新增6.78%。这里很好解释，总资产增加主要为盈利增加，负债增加或者并表所致，这里小幅增加，就是盈利增加和负债变动所致，而净资产增加的原因有盈利增加，权益资本增加和并表，因此这里小幅变动的缘由是盈利增加。

  营业收入和净利润。营业收入8.35亿元，较去年同期新增102.38%，这里很好解释，悠远并表所致。2017年8月悠远实现并表，所以基数较低，而2018年则是全年并表，所以营收暴增。而净利润呢？并未实现与营收的同步增长，净利润实现1.21亿元，同比新增51%。所以我们这里就要来看看是什么问题造成的。

  移步利润表，我们大家可以看到，管理费用和销售费用均控制不错，2018年3季报管理费用同比新增42.65%和50.64%，均低于营收增长幅度，但是经营成本却增加很多。2018年3季报，经营成本5.68亿元，较去年同期新增126.91%，绝对余额比较大，如果保持和营收增幅一致的线万的成本。这就说明了一个问题，悠远的毛利润相比再升，要低不少，从而拉低了盈利水平。

  而2017年的报表也是如此，营收增长99.96%，但是经营成本却增加128.06%，也是悠远并表所致。

  而公司在3季报中有解释，公司主要经营产品收入剔除悠远环境净化设备收入后原主营收入增长48%。剔除悠远环境净化设备成本后原主营成本增长52%，与收入增长比例持平，原主营毛利无大幅变化。

  因悠远环境销售模式及毛利水平与公司原主要营业产品不同，导致公司营业成本总额的增长幅度较营业收入增长比例更大。这说明了一个问题，原有模式的毛利润空间很稳定。所以如何有效的控制住悠远的成本，是公司提质增效的关键啊！

  再看ROE，3季报达到了9.78%，较去年同期增加了2.66个百分点。啥原因？实际上，再升科技历史上的净资产收益率很不错的。ROE高低主要有两个原因，一是的确公司的产品很挣钱，毛利润非常高，二是杠杆用得好，杠杆比用得恰当好处。

  2013年-2017年，公司的加权ROE分别为16.53%、20.30%、16.47%、10.12%和9.95%，乍一看年年在下降，其实原因为公司通过IPO和定增，募集了超过原有净资产几倍的资金进入权益资本，而产能的释放却有一个过程，因此造成了ROE的阶段性下降。而目前已经恢复到了9.78%，全年上13%应该问题不大，开始走上涨的趋势了。并且我通过测算，发现如果不含悠远的话，ROE会更高。

  货币资金2.97亿元，较年初下降1.63亿元，公司有解释，分配红利及项目投入所致。我认为是合理的，公司之前货币资金较多的原因主要在于募集了大笔资金，这些资金在尚未用出去之前只能以银行存款或打理财产的产品的形式存在，分红和持续投入减少1.63亿元合理。

  另外我还发现公司的一个特征，就是理财产品很多时候是在统计时点之前到期，因此在报表上显示就是货币资金多而理财产品较少，其原因还是在于把理财收益落地，因为只有理财产品到期，理财收益才能计入当期损益。

  不过应收账款却让人有一丝担忧。应收账款期末数据为4.55亿元，较年初新增2亿元，不过增长幅度还算好，没有超过营收，说明公司还是在刻意控制。说实话，货发出去了但款项还没收回来，怎么都有一定的担忧，例如公司2017年针对维艾普有高达接近5000万元的应收账款，差点是没收回来的，还好郭老板出手把债权接手过去了，所以这里还是会让市场担忧。

  我查了未合并悠远的2016年年报，应收账款仅占流动资产的不到10%，总资产的6%，当然当年有募集自己尚未大规模使用的因素在，但目前占比分别高达42%和20%。所以还是值得警惕。

  不过悠远的下游主要是LED与半导体的大厂，因此短期判定是虽然应收账款期限长，但回收是没啥问题的，而差点出问题的维艾普的营收账款，和悠远没有半毛钱关系。

  我们还可以了解一下其他科目，在建工程由8442万元增加到1.51亿元，说明募投项目不断的在投，而固定资产由4.32亿元增加到4.78亿元，说明不断的有项目落地投入生产，这两个数据没什么疑点。

  但存在2.71亿元的商誉还是让人担心，商誉大多数来源于于悠远的并购，不过好在悠远目前看起来一切正常，商誉尚未减值，但如果未来商誉采用摊销的模式，则会对利润产生一定的影响。

  在负债表中，有息负债共计2.52亿元，相对营收来说，这个科目正常，并且因为悠远的模式，导致资金需求较大，负债能控制在这个规模已然不易。

  其他应付款2.75亿元，主要是并购悠远分期付款产生的负债，由于悠远是分4期付款，因此这一个项目未来还会持续占用公司的现金流。

  而在利润表中，前文也说了，成本增幅高于营收增幅，这个是利润不及营收增幅的最大的原因，需要公司继续努力优化才行。

  而研发费用增幅较快，这个得年报再看看了，看有多少比例是资本化，多少比例是费用化。按照2017年的年报数据，大概70%是费用化，30%资本化。

  整体来说，公司的资产负债表和利润表，最简单且易于理解，疑点问题也有合理的解答，属于比较清爽类型的。

  销售商品收到的现金6.12亿元，仅为营收的73.29%，说明悠远模式的确在短期对公司的现金流量表影响很大。

  经营性现金流净额为2002万元，仅为利润的16.54%；而并购悠远之前的2016年这个比例为77.16%，这说明了商业模式的改变的确影响很大。

  综上，通篇看下来，公司的财务报表是最简单易于理解的，变化较大的科目也能够有合理的解释。

  通过财报也能够准确的看出企业存在的问题：公司营运成本增幅高于营收增幅，所以净利润增幅低于营收增幅；应收账款占比持续提升；经营性现金流量萎缩，需要靠其他流量支持。

  而上述三个问题，也是近期长期资金市场不待见的地方。不过我个人觉得，对于再升而言，应该不会是暴雷的大问题，最大的维艾普应收账款已经被化解，而悠远过了一个完整的收款周期后，应收账款占比问题和现金流量表的问题应该能得到极大的缓解。

  实际控制人郭茂不存在，目前只有1000多万股为可转债担保，这个不有一定的问题，4000万股因为维艾普的官司而冻结，这个也不会存在爆仓的问题。

  十大股东中西藏玉昌持有1085万股，全部质押，这样的一个问题最大，应该是爆仓被平了一部分了，2017年年底持股2.20%，而期末持股2.01%。

  与2018年年初的十大股东相比，4-8股东均有小额减仓。而上海广岑和两个自然人黄威和王强完全没动。

  基本上来看，还是比较稳固的。但看得出来，原始股东中西藏玉昌和殷佳是在慢慢兑现了，或者是在被迫卖出，他们卖出的时候，要对短期股价造成影响。

  通过分析，我发现公司的传统产品营销售卖价格很稳定，在一个很窄的区间内波动。例如公司的主力产品滤纸：2015年，公司滤纸实现销售2926吨，实现出售的收益14045万元，每吨4.8万元；2016年，公司滤纸实现销售4089吨，实现出售的收益19416万元，每吨4.74元；2017年，公司滤纸实现销售5481吨，实现出售的收益26147万元，每吨4.77万元。

  而上游成本主要为原材料硅酸盐溶液，即碎玻璃以及天然气。而这两者的价格也异常稳定，天然气在宣汉一直是1.61元一立方，全国最低，在重庆2元多一立方，也是很稳定。

  1.再升的产品是非周期产品，价格很稳定，毛利率稳定，只要有产能且能卖得出去，其利润是可以大概计算的，在细分行业中，再升的小日子其实过得蛮不错，其业绩增长的点就是有新增产能。

  2.悠远的并入，极大的改变了再升的财务结构，但预计过了一个周期后，再升的财务结构就稳定下来了，预计2019年的财报应该看起来不错。

  3.再升存在业绩周期，即有产能释放的年份，则增幅较大，而无产能释放的即增幅较小，但再升会从始至终保持向上的增长，忽快忽慢。

  4.再升的业绩不会超预期。因为不是周期股，所以业绩不会暴涨，从上市到现在，连续几年50%+的增长， 我已经满意了。对这个公司就保持一般预期就行了，并且，因为是重资产模式，固定资产和应收账款会慢慢的多，每年也会计提相应的减值，所以公司业绩不会超预期。大家别对业绩报很大的期望，哈哈！我跟踪了几年，发现大家对公司期望很高，但最后业绩基本虽然增长不错，但就是不达预期。

  5.对这种的公司，股价上涨靠业绩硬顶。何时上涨，就看市场大的情绪和公司的业绩和估值何时契合了。从目前来看，2018年在25倍左右，2019年预计在16倍左右，我自己觉得差不多了。说实话，如果在估值较低的时候买入此股，应该会有不错的收益，然而我买得很高很高，唉！

  6.再升的公司最简单，最大的不确定性在人。公司没有大股东爆仓的风险，行业和产品也不错，这一两年也还会有产能持续落地。旦2018年差点爆了维艾普6000万的雷，并且这个事情至今也还未了结。再升的成败在其实际控制人郭茂，因为公司就是他说了算，不过我个人觉得他吃了维艾普这个教训后，应该深有感触了，公司也吃了这个教训后，并购方面应该短期不会再有动作了，但我还是担忧再升的管理层出昏招，且走且看吧。